中德跨境并购市场回顾与展望 文|鞠男

以下内容发表于Investment Platform China/Germany，2019年1月刊

中德跨境并购市场回顾与展望

2018年中德跨境并购市场回顾

2016年， 来自中国的美的集团通过要约收购德国库卡集团，这起并购吸引了两国工商界和媒体对中德并购空前的关注，甚至引起了德方的担忧。也就是在这一年，中德并购的成交量达到了历史高点。

但是在这之后的2017年和2018年，中德并购成交量没能延续增长的势头。基于我们中德并购咨询实践经验及对该细分市场的观察，我们认为2018年并购成交量回落受到以下因素的影响：

1.中国去杠杆政策影响下流动性收紧，体现为企业融资额度受限和融资利率大幅升高。特别是中国民营企业受到影响严重，即使是民营上市公司也不例外。融资的确定性也是交易安全的根本，是德国卖家最关注的问题。如果中方无法在交易性方面给予德方足够的保障或是担保手段，中方在并购流程中胜出的可能性极低。

2.宏观经济下行预期和中美贸易战，让更多企业进入谨慎观望。到目前为止，中国宏观宽松货币政策没有达到推动GDP增长的预期，经济增长乏力。加之2018年起中美贸易战的外部冲击，中国经济下行预期给并购市场参与者都造成了信心上的冲击。

3.德国并购市场是卖方市场，海外投资者活跃。普华永道预测，2018年海外投资者在德国完成并购交易超过800起，特别是美国企业一直在德国并购市场维持强劲的势头。中国股市在2018年估值水平持续走低，与前几年相比，海外资产对于中国投资者而言，投资吸引力相对下降。

4.德国联邦内阁在去年批准了更为严苛的《〈对外经贸法〉执行条例》 修订案。此外，德国联邦经济事务和能源部 ( BMWi ) 对于来自欧盟外的投资人的投资审查变得更为苛刻。中国国家电网尝试收购德国电网运营商50赫兹20%股权和烟台台海集团尝试收购莱菲尔德金属旋压机制造公司（Leifeld）均因德国政府干涉而受阻。总体而言，新规的出台直接降低了中德交易的安全性，这不可避免地导致中国投资者交易在竞标流程中吸引力下降。

虽然中德并购交易量的回落是以上因素综合，但我们认为，流动性紧缩和经济近期走向的不确定性是最重要的内在主因。而相比之下，德国对海外投资管制加强对当前中德并购市场的影响仍然是有限的。此外，虽然中国政府外汇管制规定地产、酒店、娱乐等领域为境外投资敏感行业并冻结了中国企业在以上领域海外并购，但由于中德并购重点一直集中在制造业领域，因此该措施也不是中德并购市场回落的主因。

当然，我们也看到了中德并购积极的变化，主要体现在:

1.回顾2018年，来自中国企业寻求投资机会的问询数量保持稳定。经过近几年中德并购的发展和沉淀，很多经典的并购和并购后整合案例给予市场参与者非常好的借鉴和积极的示范作用。中国投资者在并购战略逻辑考量上更加关注其主营业务与收购标的协同性，对并购后整合会遇到难度有了更充分的心理准备。中国投资者并购操作方面更加专业。

2.中德并购中，中国战略投资者是绝对的主力军；寻求与德国企业的共同可持续发展，是其海外并购坚定的原动力。针对很多并购案例，我们也在做并购后追踪，除了极少数负面案例外，绝大多数的中国投资者为中德双方实现了长期的可持续发展。中德双方经过磨合后，战略思路不断趋向统一。

我们预计，流动性紧缩的问题在2019年会逐步得以缓解，事实上，中国人民银行已经在2018年四次降准，2019年1月再次实施更大规模的降准，寄希望于能将流动性传导到迫切需要资金的实体经济中去。我们观察到，中国最高决策层不断释放积极财政（如减税）和货币政策的刺激信号试图鼓励企业界重拾信心。这些措施的执行及见效仍需要时间，因此，我们认为，中国企业界信心能否在2019年内得以恢复还是一个很大的问号。中美贸易磋商还在进行之中，贸易战缓和互信增强对于提升市场信心非常有益。目前已有迹象显示中美贸易摩擦可能在今年出现阶段性缓解的迹象。基于以上的分析，在不考虑吉利收购戴姆勒股权这个个案的情况下，我们预测2019年中德并购交易量会有所回升，但是回到2017年水平仍很有挑战。当然2019年欧美股市的发展走向也存在相当高的不确定性，这一点可能给中国投资者在德国并购市场中带来了机遇。

中德两国是从全球化进程中受益最多的两个国家，在产业分工方面互补性大于竞争性。我们也欣喜的看到，中国政府不断推出新政，对外国投资者逐步开放中国资本市场，这一点对德国政府和企业界释放了一个积极的信号。在美国总统特朗普奉行的美国优先原则之下，德国和中国有更充分的理由加强互信和合作，及推动国际间资本合作。在中国制造2025的国家战略指引下，中国政府鼓励企业技术升级，从量的提升逐步转向质的提升。通过海外并购，中国企业可以同时完成技术升级、拓展市场和管理升级的目的，加速企业实现质的提升。德国拥有优质的投资环境和富有创新的企业，必然受到中国投资者青睐。

经过40年改革开放，中国已经成长为世界第二大经济体。越来越多的中国公司成为了全球产业价值链中不可或缺的一环，并且变得越来越不可替代。当前，中国企业在德国并购的总数仅占海外投资者在德并购案例数量的约5%，远远落后于美国等发达国家的水平，但从中长期趋势来看，我们确信，中国企业在德并购市场份额将呈上升趋势。

笔者简介

鞠男   注册金融分析师，德国欧亚咨询公司合伙人 自2013年在欧亚咨询公司担任高管。在此之前，曾就职于德国普华永道交易咨询部门。专长领域是并购咨询和企业价值评估。在智能制造、汽车、消费品和工程机械等领域，成功咨询了多起中欧跨境并购项目。